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人口结构变化和去全球化将使通胀水平高于政策制定者在大流行前所习惯的水平。
在过去的半个世纪里，随着各国政府和央行更加紧密地联手管理经济增长，衰退变得越来越少，衰退之间的距离也越来越远。它们通常比原来更短、更浅。在经历了如此多的温和之后，大多数人无法想象一个痛苦持久的商业周期。但全球经济正在进入一个几十年来从未见过的时期。
相信政府是经济衰退中的救星，在人们一生的大部分时间里一直在人们的脑海中慢慢形成。自1980年以来，美国经济只有10%的时间处于衰退，而在1945年至1980年二战结束期间，这一比例接近20%，在1870年至1945年期间，这一比例超过40%。一个日益重要的原因是政府的救助。美国、欧盟(EU)、日本和英国的刺激措施(包括政府支出和央行资产购买)加起来占国内生产总值(gdp)的比例，从1980年和1990年衰退时的1%，升至2001年的3%、2008年的12%，到2020年达到惊人的35%。
尽管2020年的衰退很严重，但却是有记录以来持续时间最短的一次，仅持续了两个月。政府在疫情期间的救助行动来得如此之快、规模如此之大，以至于许多人，尤其是在家工作的白领员工，感觉经济衰退从未发生过。他们的收入和信用评分都提高了。他们的财富随着股票和债券市场的上涨而激增。如今，这种将经济衰退视为无关紧要事件的经历似乎已经深入到专业人士的心理之中。
一些评论人士开始表示，世界经济可能会出现“软着陆”，而不是彻底衰退。在最新的共识调查中，经济学家们并不那么乐观。但他们仍然预计，随着美联储(fed)再次出手拯救，这场自二战以来最温和的衰退将很快开始，持续时间不超过6个月。
这种共识可能在关键方面是错误的，无论是下一次衰退多久到来，持续多久，还是救援措施能有多慷慨。
2020年，政府向经济注入了如此多的资金，以至于消费者在两年后仍然坐拥其中的大部分资金——仅在美国就有1.5万亿美元。美国和欧洲企业的投资几乎没有中断。政府继续支出。正因为如此，下一次衰退可能会晚于预期，最新的美国GDP数据支持了这一观点，该数据显示美国经济具有弹性。
当大流行的刺激措施最终在年底耗尽时，下一次经济衰退一旦到来，可能不会那么快过去。关键的症结是通货膨胀。随着供应链恢复正常，以及封锁结束释放、刺激措施提振的“报复性支出”趋于平静，目前的回落速度几乎与去年的飙升一样快。但不太可能回到大流行前不到2%的水平。
新冠疫情最持久的影响可能是它对工作和工资通胀的影响。八分之一的人表示，他们“不打算恢复”大流行前的活动，包括工作。所有年龄段的人都希望工作的时间大幅减少，他们的态度也发生了变化。社交媒体推崇“安静地辞职”和“按工资办事”——意思是做你拿的钱，仅此而已。
在谈话中，我听到首席执行官们表示，他们几十年来首次拥有了“定价权”。汽车等商品的通货膨胀正在迅速放缓，但服务业的通货膨胀更具粘性。美联储跟踪了一个特殊的“粘性服务”指数，如房地产和娱乐——价格变动缓慢——而且它正在上升。
与此同时，世界正在发生根本性的通胀变化:出生率多年来一直在下降，但目前处于工作年龄的人口正在迅速减少。各国都在向内撤退，向最近、最友好的国家而不是成本最低的国家转移。
来自人口结构和去全球化的压力，将推动通胀率达到更高的新常态，接近4%，而非2%。这将加大各国央行降息以应对下一次衰退的难度。更高的利率意味着，政府可以大量举债和支出以刺激疲弱的经济，但可能招致全球债券市场的惩罚，而全球债券市场对自由支出的容忍度已经大大降低。
虽然下一次经济衰退可能需要更长的时间来打击，但可能会以一种不熟悉的形式出现，可能不会更深，但会更持久，因为更具粘性的通胀迫使各国央行和政府救援团队离场观望。世界还没有准备好迎接未来的漫长磨难。
Written by:鲁奇·夏尔马(Ruchir Sharma
©金融时报
